Quick Take

  • Кредитование с криптозащищением — это зарождающийся рынок кредитования, который за последние 12 месяцев значительно вырос и в росте, и в инновациях.
  • Кредитование в криптографии (как централизованное, так и децентрализованное) предоставляет уникальную возможность как кредиторам, так и заемщикам, которую сложно найти в текущих кредитных продуктах на рынке.
  • В декабре общий объем децентрализованных кредитных заимствований (в Ethereum) вырос более чем на 25%, что обусловлено ростом объема создателей Maker + 30% (объем создания Maker составляет + 90% от общего объема DeFi)
  • Конкуренция на данный момент фрагментирована, основной рычаг зависит от ставок

Блок за блоком — это серия, в которой мы погружаемся в различные отрасли и изучаем точки входа для децентрализации. Эта проблема представляет собой введение в крипто-обеспеченные кредитные рынки, исследуя: сегментацию рынка / продукта, возможности кредиторов и заемщиков, конкуренцию между протоколами как депозитарного, так и децентрализованного кредитования и многое другое.


Рынок крипто-кредитования может быть небольшим по сравнению с другими кредитными продуктами, но этот сектор по-прежнему заслуживает внимания, учитывая его недавний рост, темпы инноваций и способность обеспечивать жизнедеятельность компаний в более широкой экосистеме.

Ссуды с крипто-обеспечением требуют, чтобы заемщики предлагали криптовалюту (как правило, Биткойн) в качестве обеспечения, часто в значительно превышенном объеме, в обмен на другой актив (обычно в долларах США или стабильной валюте). Ссуды могут предоставляться централизованно у кастодиана / контрагента или с помощью децентрализованного протокола кредитования без лишения свободы. Основной рынок и товарные предложения можно разделить на:

  • Займы в долларах США под залог крипто: Персональные или коммерческие кредиты, выданные кредиторами-хранителями под криптовалюту, с долларами США, переведенными непосредственно на банковские счета. Ссуды могут использоваться для дополнительной ликвидности и предлагать налоговые льготы на потенциальный прирост капитала. Некоторые из крупных игроков включают в себя: BlockFi, Unchained Capital и Coventure.
  • Маржинальное кредитование на биржах: Возможность использовать кредитное плечо через производные или прямую маржу от самой биржи. Такие протоколы, как dYdX и Dharma, предлагают децентрализованные платформы с открытым исходным кодом для маржинальной и производной торговли.
  • Кредитование крипто, заимствование криптоОбъемы происхождения в основном востребованы при торговле фондами, поскольку кредиты могут использоваться для короткой позиции или выполнения различных других торговых стратегий, в которых фонд не будет владеть всей криптозащитой. Genesis Capital является основным игроком в этом сегменте, но также играет в других сегментах (например, USD — Crypto). Вне внебиржевых отделений финансирование банкоматов Биткойн является еще одним примером использования крипто-крипто-заимствования.
  • Децентрализованные кредитные протоколы (без лишения свободы): Кредитные протоколы, не связанные с хранением, предоставляют ссуды под залог, аналогичные хранителям, только децентрализованным способом. Протоколы используют смарт-контракты для минимизации риска контрагента и снижения затрат на создание и заимствование. Принимая во внимание, что сегодняшние основные кредитные протоколы являются родными для Ethereum, кредиты, не связанные с хранением, сегодня преимущественно направлены против Ether, а не Bitcoin (однако, ожидается, что со временем это изменится). Скорее всего, пользователями протоколов являются трейдеры, казначейские обязательства ICO и заемщики, желающие поэкспериментировать с альтернативным недорогим кредитом.
  • Платформы на основе токенов: Всеохватывающее ведро для любой кредитной платформы или протокола, которое может передать опеку стороннему провайдеру, такому как Bitgo, а также поставляется с моделью токена, прикрепленной к бедру. Крупные игроки здесь включают Nexo, Celsius и Salt.

Возможность кредитования влияет как на кредиторов, так и на заемщиков.
Кредитование в криптографии (как централизованное, так и децентрализованное) предоставляет уникальную возможность как кредиторам, так и заемщикам, которую сложно найти в текущих кредитных продуктах на рынке.

Для кредиторов:

  • Уникальные побочные характеристики, которые могут быть благоприятными для альтернатив. В настоящее время преобладающим обеспеченным кредитом для криптовалюты является биткойн. Биткойн и другие криптовалюты, такие как Ether, предлагают уникальные характеристики обеспечения, которые делают его весьма выгодным для кредитования, если предположить, что ссуда чрезмерно обеспечена, чтобы уменьшить базовую волатильность цен. Некоторые из этих характеристик включают в себя: 1) актив получен мгновенно (от клирингового трения практически до нуля), 2) эффективное хранение, 3) может быть ликвидирован 24/7, и 4) постоянно выставлен на продажу. Сравните это с более распространенным обеспеченным автокредитом, в котором залог (автомобиль) может столкнуться с неожиданным снижением стоимости (не всегда отмечен на рынке и не имеет подорожания), и может быть сложно вернуть и сохранить по умолчанию ,
  • Вход для нового роста кредитования. Учитывая, что рынок крипто-кредитования все еще находится на стадии становления, в космосе не так много игроков, финансирующих кредиты. Однако не так уж и сложно представить себе, как более традиционные банки и кредитные фонды начинают изучать рынок, учитывая, что чрезмерная обеспеченность приводит к относительно более низкому LTV (ссуде на стоимость, т. Е. Более низкому риску по сравнению с другими обеспеченными ссудами), при одновременном снижении затрат на недооценка / мониторинг заемщика и снижение конкуренции приводят к увеличению премий.

Безусловно, эти более высокие премии и возвраты со временем будут сжиматься по мере того, как все больше игроков выходят на поле, подобно тому, как со временем созрели продукты «альтернативного кредитования 1.0» (например, Lending Club). Последнее будет интересной тенденцией для наблюдения, поскольку более низкая доходность (и производительность) по этим продуктам в сочетании с новым дифференцированным кредитным прудом, в который можно ловить рыбу, может подтолкнуть инвесторов к поиску альтернативных кредитных возможностей, таких как кредитование под залог биткойнов или кредитование без депозитарного управления. через протоколы.

Чистая годовая доходность ссуд Lending Club сократилась за предыдущие 5 лет

Источник: Кредитный Клуб, Блок

Создание протоколов кредитования без лишения свободы предлагает альтернативная возможность кредитования

Заемщикам:

  • Потенциал для открытия более широкого кредитного доступа к развивающимся рынкам. Для заемщиков в странах с ограниченным доступом к недорогим кредитам (в Аргентине 180-дневные личные кредиты превысили ~ 65% годовых в ноябре), потребители, которым принадлежат BTC или ETH, могут получить значительно более низкие затраты на финансирование по сравнению с конкурирующими продуктами. Там это широкий спектр процентных ставок, предлагаемых как крипто-обеспеченными кредиторами, так и не имеющими свободы. В настоящее время кредитные протоколы предлагают значительно более низкую стоимость заимствования (и настоящий доступ без границ), начиная с Maker на уровне ~ .50% и начиная с ~ 12% для Compound (заимствование DAI). Тем не менее, даже такие кредиторы, как BlockFi и Unchained Capital, могут предоставлять ссуды по более выгодным ставкам, чем при использовании ссуд под залог в США, для заемщиков с более слабыми кредитными профилями.
  • Доступ к кредитам для криптовалютных предприятий и фондов. Кредитные рынки являются источником жизненной силы отраслей. Для криптовалютного бизнеса (биржи, фонды, казначейские обязательства ICO, банкоматы BTC и т. Д.) Доступ к кредитам, которые могут быть предоставлены в отношении преобладающего актива в балансе, позволяет расширить возможности управления капиталом.
  • Налоговые преимущества. Способность генерировать ликвидность без реализованного прироста капитала в криптовалютах, что позволяет использовать налоговый арбитраж. Однако, учитывая резкое снижение базовой цены Y / Y, меньшее количество заемщиков сможет использовать это преимущество, чем раньше.

Расчетные средние APRs по различным кредитным продуктам

* Получено с сайтов проекта / компании. Данные Аргентины из данных CEIC, последние опубликованные данные за ноябрь 2018 года
https://www.ceicdata.com/en/argentina/lending-rate-non-financial-private-sector/lending-rate-domestic-currency-fixed-renegotiable-mortgage-loans-5-to-10-years

Объемы происхождения

Одним из преимуществ протоколов кредитования является прозрачность и детализация в реальном времени кредитных данных, которые являются общедоступными в сети. В декабре общий объем децентрализованных кредитных заимствований (в Ethereum) вырос более чем на 25%, что обусловлено ростом объема создателей Maker + 30% (объем создания Maker составляет + 90% от общего объема DeFi).

Источник: Bloqboard, Loanscan.io, Сложные умные контракты, умные контракты dYdX, The Block

Объемы производства создателей подчеркивают, что объемы выросли в течение третьей недели декабря (в то время как цены на эфир выросли на ~ 40% с 21 по 25 декабря) и вскоре после этого понизились. Совокупные объемы происхождения в настоящее время достигают ~ 14 миллионов долларов США до января, причем более 40 миллионов долларов США были получены за последние 30 дней.

Источник: Loanscan.io, Блок

Между тем, Maker выдал ~ 5700 займов в течение предыдущих 30 дней со средней и средней стоимостью займа ~ $ 7 тыс. И ~ $ 400 соответственно.

Источник: Loanscan.io, Блок

К сожалению, то же самое нельзя сказать о томах, которые поступили от кредиторов, находящихся под стражей. Исходя из наших разговоров с некоторыми крупными игроками в космосе, трудно сказать, каково настоящее происхождение в настоящее время. Genesis Capital сообщил, что с марта по октябрь было получено более 500 миллионов долларов США, с активными ссудами на сумму около 130 миллионов долларов США, однако это число устарело, данные за 4 квартал отсутствуют и могут включать как кредитование BTC, USD, так и обеспечение. Более того, заявленные источники от других игроков в настоящее время фрагментированы или недоступны для публичного доступа, однако мы получили оценки по общему объему непогашенного капитала по этим кредитам в диапазоне от «чуть более 50 миллионов долларов до более 200 миллионов долларов».


Источник: Генезис Капитал Снимок кредитования за 3 квартал

Соревнование

  • Конкуренция по ставкам, а не по продолжительности и LTV. Условия кредитования (срок действия, лимиты обеспечения и т. Д.) В значительной степени стандартизированы по всему пространству за пределами несоответствия ставок. Разница в стоимости заимствования зависит от степени направленного воздействия, с которым удобно андеррайтеру, а также юрисдикция и нормативные классификации. Со временем ожидается, что ставки продолжат сжиматься, в конечном итоге цены будут аналогичны кредитам портфеля акций (LIBOR + 2-3%).
  • Протоколы кредитования, не связанные с тюремным заключением, и традиционные кредиторы, ответственные за лишение свободы. Есть несколько заметных преимуществ и недостатков, которые предоставляют кредитные протоколы по сравнению с традиционным кастодиальным кредитованием. Некоторые из преимуществ кредитования, не связанного с хранением, позволяют минимизировать риск контрагента, глобальный круглосуточный доступ к кредитам и большую прозрачность в режиме реального времени в непогашенных кредитных книгах. В качестве альтернативы, протоколы кредитования могут не подходить для всех заемщиков, поскольку UI / UX может привести к большему трению при ограниченных предложениях продуктов, а публичный характер данных в сети может ослабить конфиденциальность заимствований. В то время как повествование о крипто-кредитовании в последнее время больше фокусируется на росте полезности протоколов кредитования, не связанных с тюремным заключением (преимущественно MakerDAO), крипто-кредитование под залогом также является важной тенденцией, которой необходимо следовать — и способной конкурировать с более эффективными протоколами путем предлагая сильные распоряжения, долларовое финансирование непосредственно на банковские счета, а также гибкость, чтобы повторять и диверсифицировать предложения продуктов.