Предложенное место ВанЭка Solana (SOL) Биржевой фонд (ETF) находится под пристальным вниманием из-за опасений по поводу фиктивной торговли и характера деятельности в сети. Мэтью Сигел, руководитель отдела исследований цифровых активов VanEck, опубликовано углубленный анализ во вторник, сравнивающий SOLметрики с метриками Ethereum для обеспечения контекста и ясности.
Solana получил признание за свою высокую пропускную способность и низкие транзакционные издержки, привлекая значительное количество пользователей и разработчиков. Имея примерно 111 миллионов активных кошельков в месяц, он значительно превосходит 5,4 миллиона у Ethereum. Однако скептики утверждают, что большая часть этих кошельков может быть учетными записями Сивиллы — поддельными личностями, созданными для манипулирования показателями.
Делает Solana У вас проблемы с мош-трейдингом?
В своем анализе Сигел признает, что сложно провести различие между естественной пользовательской активностью и активностью, возникающей из-за того, что отдельные пользователи контролируют несколько кошельков. «Мы согласны с тем, что очень большая часть этих кошельков не являются органическими», — заявляет он.
Анализ показывает, что деятельность мемкоинов и невзаимозаменяемых токенов (NFT) составляет значительную часть Solanaвыручка. Примерно 34,3% SolanaДоходы компании поступают из этих источников по сравнению с 6,6% для Ethereum в текущем году и 20,3% для Ethereum во время его пиковой активности в отношении мемкойнов в период с июля по октябрь 2021 года.
При оценке фиктивной торговли — практики, когда трейдеры покупают и продают один и тот же актив с целью искусственного завышения объемов —Solanaроссийские показатели заметно выше. По оценкам, 41,4% объема мемкоинов и NFT на Solana объясняется фиктивной торговлей. Напротив, фиктивная торговля этими активами в Ethereum составила 28,9% в 2024 году и 44,4% во время пика в 2021 году.
«Совокупно мы оцениваем, что 14,2% Solana доходы поступают непосредственно от фиктивной торговли по сравнению с 2% для Ethereum в 2024 году и 9% в середине 2021 года», — отмечает Сигел. Он добавляет важное предостережение: анализ предполагает, что торговля мемкойнами генерирует извлекаемую майнерами ценность (MEV) в соответствии с обычной торговлей. Без MEV в этих сделках оценки упали бы на 50%.
Для проведения этого анализа в исследовании использовались запросы Dune Analytics как Solana и блокчейны Ethereum для накопления активности мемкойнов и NFT в течение определенных периодов. Данные о MEV и комиссиях за транзакции были получены от Artemis, Jito и Flashbots для оценки доходов каждой сети от комиссий за газ и MEV. Для идентификации «фиктивной» торговли в анализе использовалось пороговое соотношение дневного объема торгов к coinрыночная капитализация России.
Сигел называет несколько причин повышенного уровня торговли мемкоинами и фиктивной торговли на бирже. Solana. Первый, SOLКомиссия за транзакцию составляет примерно 1/10 000 от комиссии Ethereum, что снижает альтернативные издержки фиктивной торговли. Во-вторых, архитектура обеспечивает превосходный пользовательский опыт при торговле мемкоинами благодаря высокой пропускной способности и низкой задержке.
В-третьих, такие платформы, как Pump.fun, упрощают торговлю мемкоинами, стимулируя более высокий уровень активности. В-четвертых, подход к MEV может непреднамеренно увеличить объемы торгов. «SolanaТорговля MEV основана на статистических оценках заключения сделки путем подачи множества заказов на одну и ту же сделку. Некоторые из них, вероятно, приземлятся, не захватив MEV, и это может привести к увеличению торговых показателей, чем на Ethereum», — объяснил Сигел.
Что это значит для пятна SOL ETF?
Сигел проводит важные сравнения между SOL и основали такие компании, как Alibaba, DraftKings и CME Group, чтобы дать представление о спекулятивной торговой деятельности. В случае с Alibaba поначалу существовал скептицизм по поводу объемов пакетов, которые могли включать «пустые пакеты» для повышения показателей перед IPO в 2014 году. DraftKings и CME Group получают значительный доход от спекулятивной торговли, часто предоставляя стимулы, такие как снижение комиссий или скидки, для стимулирования активности.
Напротив, Solana не стимулирует пользователей таким же образом. Его высокий уровень активности объясняется его недорогой конструкцией с высокой пропускной способностью. «SolanaОнчейн-активность компании сосредоточена в основном на мемкоинах, что делает ее центром спекулятивных активов в мире криптовалют», — отмечает Сигел. Однако он подчеркивает, что Solana имеет потенциал выйти за рамки спекуляций и перейти к эффективным вариантам использования, таким как децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN) и приложения для социальных сетей.
Хотя мемкоины вносят значительный вклад в текущий доход, их оценка — примерно в 250 раз превышающая форвардный доход — отражает ожидания инвесторов относительно будущего роста неспекулятивных приложений.
Примечательно, что анализ имеет прямое значение для предложенного ВанЭком ролика. SOL ETF в США. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) «определила возможные источники мошенничества и манипуляций в SOL рынке в целом, включая, среди прочего, фиктивную торговлю».
Учитывая, что значительная часть доходов может быть получена от подозрительной торговой деятельности, VanEck включила в свой проспект эмиссию информацию о существенных рисках. «Анализ Solanaисточники дохода важны, поскольку они выявляют обеспокоенность по поводу предлагаемого нами SOL ETP», — заявляет Сигел. «Поскольку есть основания полагать, что значительная часть SOLЕсли доходы компании получены от подозрительной торговли, наш проспект ETF включает в себя информацию о значительных рисках».
Однако Сигел также выразил оптимизм по поводу SOLбудущее: «Мы считаем, что такая высокая активность обусловлена Solanaвысококачественный пользовательский опыт и станет менее важной частью Solanaдоходную базу по мере появления новой деятельности Solana. Трансформация Эфириума должна стать путеводной звездой того, как SolanaОбъемы DEX со временем могут вырасти до торговли меньшим количеством активов, связанных с мемами».
На момент публикации, SOL торговался на уровне $161.
