Bitcoin официально стал мейнстримом в США после одобрение 11 спотовых биткойн-ETF. Продукты таких эмитентов, как BlackRock, Fidelity и Bitwise дебютировали в четверг, и совокупный объем торгов превысил 7 миллиардов долларов за первые два дня торгов.
В течение многих лет криптоиндустрия ждала этого одобрения, чтобы обеспечить огромный приток новых средств на рынок, который теперь открыт для крупнейших устаревших финансовых фирм и розничных инвесторов, интересующихся криптовалютой, которые не готовы к техническим тонкостям криптовалюты.
Однако встреча Биткойна с Уолл-стрит также имеет свои риски. Некоторые биткойнеры с давним опытом указывают на потенциальное увеличение концентрации владения биткойнами в руках небольшой группы учреждений, потенциальное перезакладывание и изменения в способах управления биткойн-сообществом.
Единственная точка отказа
Самая очевидная проблема, которую заметили многие известные криптовалютные деятели, заключается в том, что все биткойны, поддерживающие акции ETF, будут принадлежать лишь горстке назначенных хранителей. Большинство перечисленных эмитентов Coinbase в качестве их хранителя, за исключением ВанЭка, который выбрал Geminiи Fidelity со своим депозитарным продуктом.
Джеймсон Лопп, соучредитель и технический директор компании по хранению биткойнов Casa, отмечает, что в такой ситуации хранитель становится единственной точкой отказа, и существует «относительно мало «дверей», в которые правительственным учреждениям придется постучать. «Если бы они хотели конфисковать биткойны, заблокированные в ETF, — сказал он The Block.
Джеффри Росс, основатель и управляющий директор компании по управлению активами Vailshire Capital, считает, что эта обеспокоенность «преувеличена». Теоретически существует риск того, что хранитель допустит ошибку и потеряет большое количество биткойнов клиентов, но крупные финансовые фирмы, такие как нынешние эмитенты ETF, принимают меры для предотвращения подобных происшествий, рассказал он The Block.
Что касается возможного правительственного захвата, люди проводят аналогии с запретом на владение золотом во времена Рузвельта. Однако в то время доллар США был обеспечен золотом, что делало его важным компонентом денежно-кредитной политики, а биткойн находится в другом положении, сказал Росс. «У правительства нет причин отбирать биткойны у американцев», — добавил он.
Новый тип атаки двойного расходования
Другой потенциальной проблемой может стать так называемая финансиализация биткойна или перенос практик традиционных финансов в биткойн-экономику, которая до сих пор функционировала более или менее по своим собственным стандартам.
«ETF — это палка о двух концах для экосистемы биткойнов», — говорит Кейтлин Лонг, основатель и генеральный директор Custodia. «Большим недостатком является то, что возникнут новые формы финансиализации биткойнов на основе кредитного плеча. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) поступила правильно, запретив кастодианам кредитовать биткойны, которые поддерживают единицы ETF, но на слое выше этого будет происходить смешение, замена залога и кредитное плечо», — сказал Лонг The Block.
BitcoinЦенные бумаги на основе биткойнов, по сути, будут создавать биткойн-долговые расписки («Я вам должен»), говорит Лопп из Casa. Это означает, что с помощью ETF вместо реальных биткойнов, хранящихся в аппаратных и программных кошельках, люди будут владеть чем-то, что представляет ценность биткойнов, но не имеет ни одного из его основных свойств, таких как децентрализация, неразрешенный характер и видимость в публичном реестре.
«Поскольку вы не можете проверить баланс компании, вы не можете быть уверены, что ваша долговая расписка подлежит погашению за актив, который она представляет», — сказал Лопп в своем блоге в прошлом году.
Пока указывает на то в сообщении на X есть примеры фирм с Уолл-стрит, искусственно раздувающих запасы акций путем покупки и продажи несуществующих акций. Теперь они могут попробовать проделать те же трюки с биткойнами.
Росс из Vailshire Capital говорит, что нынешняя структура ETF, одобренная SEC, не позволяет эмитентам давать взаймы биткойны для поддержки ETF. Однако со временем на основе этих ETF могут быть созданы более сложные деривативы, что может открыть двери для более безрассудного поведения. Уже один из эмитентов биткойн-ETF, Grayscaleподала заявку в SEC на создание ETF с покрытием «колл», предназначенного для получения дохода от позиции в GBTC ETF.
«Вам придется поверить, что SEC за этим следит, но у SEC также есть опыт недостаточного мониторинга», — сказал Росс. Он одновременно пессимистичен и оптимистичен в отношении этой проблемы. Прозрачность публичных блокчейнов означает, что компании могут сделать свои активы публичными. Но компании вряд ли предоставят эту информацию, если этого не потребует общественность. И оно потребует этого, утверждает Росс, только в том случае, если кто-то облажается.
«В 2025–2026 годах на Уолл-стрит произойдут некоторые разногласия, связанные с биткойнами», — считает Росс.
Войны управления
Еще одна обсуждаемая проблема заключается в том, что учреждения, выпускающие и торгующие ETF, которые аккумулируют много биткойнов и получат определенный авторитет в биткойн-сообществе, начнут пытаться влиять на то, как будет поддерживаться протокол биткойнов в будущем.
Например, если блокчейн биткойнов разделится на два важных лагеря, это может стать проблематичным для эмитентов ETF, которые в настоящее время вынуждены игнорировать доходы от любых форков (или airdrops), что потенциально может оставить им менее ценный актив, лежащий в основе их ETF. У них может быть стимул ослабить импульс для любых таких вилок.
Лопп из Casa считает эту идею надуманной. В биткойне «блочная война» В 2016-2018 годах горнодобывающие и криптосервисные компании стали высказываться в пользу форка биткойнов и увеличения максимального размера блока. Однако они не возобладали, и биткойн-сообщество предпочло сохранить размер блока как есть.
Разница между настоящим и будущим заключается в том, что, в отличие от компаний, которые в прошлом активно участвовали в дебатах по масштабированию биткойнов, эмитенты ETF не будут совершать много внутрисетевых транзакций и взаимодействовать с протоколом биткойнов как таковым. «Поэтому мы надеемся, что у них будет меньше стимулов становиться активистами в области разработки протоколов», — сказал Лопп.
Росс, однако, ожидает, что новая война за управление разразится где-то после 2025 года».[ETF issuers] определенно попытаюсь внести изменения, но это не имеет значения», — сказал Росс. «Они, вероятно, попытаются перейти на доказательство доли или изменить фиксированное предложение. [of bitcoins] но шансов, что настоящие биткойнеры позволят этому случиться, почти нет», — добавил он.
По мнению Росс, положительная сторона в том, что биткойн-ETF являются лишь временным решением для переходного этапа, во время которого большинство людей перейдут от традиционных финансовых инструментов к биткойнам. Поколение бэби-бумеров в настоящее время владеет наибольшим богатством, но их детям не понадобится посредник между ними и биткойнами.
«Чем дольше люди владеют биткойнами, тем больше у них будет стимул узнать, что такое биткойн на самом деле. Молодое поколение унаследует богатство своих родителей, продаст эти ETF и купит биткойны», — сказал Росс.
