Поскольку большинство заявок на спотовый биткойн-ETF находится в продолжительном периоде ожидания после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам в прошлом месяце отложила текущие процессы с новыми периодами общественного обсуждения, отрасль перешла от волнения ожидания возможного одобрения, затаив дыхание, к депрессивному состоянию. сейчас просто жду.
Блок рассказал обо всех последних шагах с Суй Чунггенеральный директор Kraken-дочернее предприятие Тесты CF который предоставляет набор индексов, который будет использоваться некоторыми из предлагаемых спотовых биткойн-ETF.
Чанг, который на протяжении многих лет принимал активное участие в процессе подачи заявок на биткоин-ETF, рассказал о продолжающемся процессе утверждения и о том, что может потребоваться, прежде чем один из предлагаемых фондов в конечном итоге выйдет на рынок.
(Интервью было отредактировано для обеспечения длины и ясности.)
Продлили период комментариев
Блок: Что вы думаете обо всем, что мы видели за последние несколько месяцев?
Суй Чунг: Довольно многое произошло, а потом еще немало не произошло. Между тем, неудивительно, что SEC продлила период комментариев для спотовых биткойн-ETF.
Теперь у нас есть ETF на фьючерсы на эфир. Так что это прогресс, без сомнения. На мой взгляд, иметь ETF на фьючерсы на эфир лучше, чем не иметь ETF на фьючерсы на эфир. У вас есть люди, желающие понять: «Хорошо, как работает этот фьючерсный рынок эфира?» Как долго это продолжается? Насколько оно жидкое? Все основные вещи, и это может быть только хорошо, поскольку все больше представителей финансового инвестиционного сообщества узнают о криптоэкосистеме.
В криптопространстве очень легко думать, что все должно произойти за пять минут. Потому что очень многое происходит очень быстро. У вас много очень талантливых, очень преданных своему делу команд, которые бросают все свои ресурсы и интеллектуальные способности на решение проблем и их решение. Но мы должны помнить, что сейчас мы говорим о традиционном финансовом секторе, и он не движется с такой скоростью.
Блок: Как вы думаете, чего хочет SEC? Сейчас мы находимся в расширенном периоде комментариев, но слушает ли SEC? Где на самом деле происходит важный дискурс?
Суй Чунг: Дискуссия происходит в четырех стенах SEC. Вот там и происходит дискурс, и комментарии, их читают. Они станут своего рода пунктами повестки дня в рамках внутреннего дискурса в SEC. Примерно так это работает.
Комиссия по ценным бумагам и биржам действительно рассматривает те, которые более убедительны. Их читают. Однако это не диалог. Вы делаете свои заявления. Затем SEC пишет, что они об этом думают. И права на ответ нет. Так что это не диалог. Так это работает, и это может расстраивать.
Откуда такая осторожность?
Блок: Как вы думаете, откуда исходит их нынешняя осторожность или потребность в большем количестве времени, особенно учитывая, что фьючерсные ETF уже одобрены? В чем реальная разница? Что делает спотовый рынок более подверженным риску или нуждающимся в более пристальном внимании?
Суй Чунг: Внутри ETF, основанного на фьючерсах, находятся фьючерсные контракты, регулируемые CFTC. Итак, по их мнению, этот базовый инструмент, этот фьючерсный контракт, регулируется CFTC, и, следовательно, это регулируемый инструмент, находящийся внутри ETF.
Позиция SEC заключается в том, что когда у вас есть спотовый ETF, его содержимое, этот инструмент, этот спотовый биткойн, не подлежит регулированию в том, как он торгуется. Его торговля осуществляется на нерегулируемых рынках. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) до сих пор считала, что это принципиально отличает их.
Многие комментаторы считают, что это одно и то же, учитывая, насколько хорошо фьючерсы отслеживают спотовый рынок. Будучи поставщиком индекса, по которому рассчитываются эти фьючерсы, я могу сказать вам, что да, фьючерсы отслеживают спотовый рынок, причем очень хорошо в течение длительного периода времени.
Может ли золото дать какие-либо подсказки?
Блок: Я могу понять этот аргумент, если открытие цен происходит на фьючерсном рынке, но что, если все наоборот? Я думаю, что может быть разница. Что, если открытие цен происходит на спотовом рынке, а фьючерсы следуют за ним? Отслеживают ли фьючерсы цену базового актива? Или они влияют на стоимость базового актива?
Суй Чунг: Есть своего рода туда-сюда. Научная литература склоняется к тому, что фьючерсный рынок опережает спотовый рынок, что на самом деле с точки зрения ценообразования существует опережение-лаг, и лидерство большую часть времени принадлежит фьючерсному рынку.
Причина, по которой Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила существование другим сырьевым ETF, таким как ETF на физическое золото, заключается в том, что она считает, что фьючерсный рынок на золото – это место, где устанавливается цена, место установления цен и это регулируемый рынок. Таким образом, фьючерсы опережают физические, и, следовательно, это нормально, потому что это регулируемый рынок. Так что это еще один ракурс, под которым можно посмотреть на это.
Национальные фондовые биржи (таково фактическое определение Закона о ценных бумагах и биржах 1933 года) должны иметь механизмы, гарантирующие, что их рынки свободны от манипуляций.
Блок: Сводится ли это к размеру спотового рынка биткойнов по сравнению с размером фьючерсного рынка?
Суй Чунг: Это не такой уж и большой размер, потому что, если мы возьмем золото в качестве аналогии, никто на самом деле не знает, насколько велик физический спотовый рынок золота. Потому что это не торгуется на экране. Это не центральная книга лимитных ордеров. Брокеры звонят майнерам и спрашивают: «Могу ли я купить такое количество золота?» И затем эти брокеры, разговаривая с промышленными пользователями, говорят: «Вы хотите купить такое количество золота? Я отправлю его вам». Так что на самом деле никто даже не знает, насколько велик спотовый рынок.
Криптовалюта отличается тем, что у вас есть центральные книги заказов, доступные в открытом Интернете, которые вы можете отслеживать.
Летний отпуск
Блок: Итак, возвращаясь к главному вопросу: почему принятие решения занимает так много времени, каким бы путем оно ни было принято?
Суй Чунг: Здесь есть некоторые практические аспекты. Какое бы решение SEC ни приняло, одобряя или не одобряя, им необходимо выдать приказ, который будет похож на 200-страничное эссе о всех различных достоинствах предлагаемого изменения правил, об инструменте, о том, какие прецеденты они используют, чтобы судить об этом, как они интерпретируют Закон о ценных бумагах и биржах 1933 года: если он им не нравится, почему им не нравится, и так далее, и так далее. Значит, кто-то должен написать это эссе. И если вы помните, большая часть того времени пришлась на лето. Говоря практически, никто не собирается писать эссе на 200 страниц в августе, нигде в мире, независимо от того, какая у них работа, работают ли они в SEC, в Goldman Sachs или в Goldman Sachs. Кока-Кола. Этого просто не происходит.
Так что отчасти это практичность. И потом, когда вы пишете 200-страничное эссе, вам нужно собрать много информации. Итак, чтобы быть справедливым по отношению к SEC, эта работа, работа, необходимая для этого, поскольку вы создаете прецедент, а также следуете прецедентам, это довольно сложная задача.
Соглашения о совместном наблюдении
Блок: Что вы думаете о некоторых из предложенных нами соглашений о совместном наблюдении? Смогут ли они обеспечить необходимую уверенность в том, что на спотовом рынке не происходит никаких рыночных манипуляций?
Суй Чунг: Если кто-то действительно занимается манипулированием рынком, это не обязательно вина бирж. Они не несут за это ответственности. За что они несут ответственность, так это за наличие процессов и процедур, механизмов, позволяющих обнаружить это, а затем потенциально инициировать, позволить SEC инициировать судебное преследование.
Комиссия по ценным бумагам и биржам считает, что если это будет реализовано, это в первую очередь удержит людей от попыток манипулирования, потому что они знают, что за ними наблюдают. На традиционных рынках существует нечто, называемое Группой межрыночного надзора, ISG. Почти каждая фондовая биржа, каждая биржа деривативов являются ее членами. И оно существует для того, чтобы, если люди занимаются манипулированием рынком на разных площадках, их можно поймать. Биржи могут обмениваться информацией о том, кто, какой заказ и когда разместил, чтобы иметь возможность идентифицировать потенциальных виновников манипулирования рынком.
Именно это хочет видеть SEC.
Блок: Итак, в этом смысле, считаете ли вы, что можно добиться большего прогресса в области обмена криптовалютами с точки зрения этих механизмов обмена информацией? Есть ли у них вообще сейчас такая возможность, чтобы функционировать как традиционные финансы, или ее еще нужно развивать?
Суй Чунг: БлэкРок, Fidelity, Франклин Темплтон, WisdomTree и соответствующие фондовые биржи, они стремятся провести листинг ETF. Они кажутся довольно уверенными в себе, иначе они бы не представили то, что вложили в свой ответ. Поэтому они, похоже, вполне уверены, что это сработает.
Но вопрос в том, считает ли SEC, что это сработает.
Срок принятия решения
Блок: Чего вы ожидаете от календаря? Каковы сроки, с точки зрения того, когда мы сможем увидеть какое-то решение?
Суй Чунг: У меня его нет, к сожалению. Я занимаюсь этим достаточно долго и понимаю, что попытаться угадать, где приземлится SEC, достаточно сложно, не говоря уже о попытках назначить дату.
На мой взгляд, у вас есть 10 заявок. Девять из них материально схожи. Grayscale немного отличается, потому что это преобразование. Так что могут быть процедурные вещи. Но из девяти простых приложений они очень похожи по своему подходу с точки зрения того, что они хотят делать. Есть немного другой состав персонажей с точки зрения эмитента ETF, поставщика индекса и названного хранителя. И это может иметь какое-то значение, но в принципе они во многом одинаковы. Поэтому я думаю, что, по крайней мере, с точки зрения принципиального решения, одобрения или неодобрения, то, что применимо к одному, будет применимо и к другим.
Учитывая это, вполне логично, что все это произойдет, по крайней мере, решение об одобрении или неодобрении произойдет одновременно для всех.
Интересно то, что у вас может быть одобрение и неодобрение, и это может произойти в один и тот же день для всех. Но если это одобрение, тогда возникает интересный вопрос: все ли будут готовы? Уже на следующий день? И я думаю, что это не обязательно данность. Степень операционной готовности каждого отдельного эмитента вполне может различаться. Это роман. В США такого еще не делалось
Чтобы реализовать функцию крипто-ETF, вам нужен хранитель, вам нужен администратор фонда, который будет готов к запуску в тот день, когда вы захотите его запустить. Вам нужны авторизованные участники, которые готовы управлять торговлей и покупкой биткойнов, отправкой их хранителю, в процессе создания и погашения. Подобные вещи раньше не делались в финансовой системе США.
Так что будут ли они все готовы одновременно, остается под вопросом. И мне почти невозможно поверить, что они все находятся на одном уровне оперативной готовности.
