Как биткойн-богатые становятся богаче: версия Grayscale

Биткойн с 12000 долларов, похоже, подходит к концу, но премия для Grayscale Bitcoin Trust [GBTC] все еще составляет 18,32%, а Grayscale Ethereum Trust [ETHE] на 72,63%.

Эта высокая надбавка за криптопродукты от Grayscale была предметом разговоров в городе с тех пор, как она сократилась вдвое, когда широкой публике стало известно о накоплении биткойнов фирмой. Хотя ходили слухи, что фирма выкупила 150% всех добытых биткойнов, теперь ясно, что это число составляет 31% с учетом «натуральных» покупок.

Независимо от того, единственное, что имеет значение для этой статьи, — это премия продукта GBTC Grayscale и то, как учреждения используют это, чтобы получить хорошую прибыль, продавая свои акции в розницу.

Grayscale и его премиум

На момент публикации Grayscale управляет активами GBTC на 4,8 миллиарда долларов. [AUM]. Капитал, привлеченный в первой половине 2020 года [1H20] достигла 1,4 миллиарда долларов с рекордным притоком. Возможно, это связано со способностью Биткойна действовать в качестве хеджирования во время недавнего финансового кризиса, поскольку новые инвесторы составили 57% базы инвесторов во 2К20, по сравнению с 49% по сравнению с последними 12-месячными данными. [T12M].

GBTC имеет двойную структуру собственности, что означает, что институциональные инвесторы могут создавать новые акции в натуральной форме в NAV, используя существующие биткойны инвестора, или покупать акции в NAV с минимальными инвестициями в размере 50 000 долларов США во время периодического раунда частного размещения.

К сожалению, шкала серого перестала включать соотношение натуральных и денежных инвестиций, и отчет за 3 квартал 2019 года был последним отчетом, в котором оно было включено. Согласно этому отчету, более 80% притока были «натурой», а не денежными средствами.

Это снова указывает на две вещи; либо инвесторы ссужают свои биткойны в NAV для создания акций GBTC, либо занимают биткойны. Эта нить ведет к другой кроличьей норе, которая рассчитана на другой день.

Дело в том, что в любом случае институциональные инвесторы и / или аккредитованные инвесторы покупают акции GBTC по NAV и, таким образом, могут получать прибыль, продавая эти акции в розницу с огромной наценкой, которая является премией.

На GBTC существует колоссальная премия в 39%, при этом самая высокая премия составила 132,6% в мае 2017 года.

Кроме того, если посмотреть на профиль инвестора, большая часть Grayscale Trust состоит из институциональных инвесторов. В частности, 84% инвесторов были институциональными, в то время как аккредитованные инвесторы составляли 12%. 84% — это рост, учитывая последующую 12-месячную статистику для институциональных инвесторов, которая составила 81%.

Что это значит и как SEC причастна к этому?

Решающее значение имеет понимание того, почему существует «премиальное» понимание продукта Grayscale и участие SEC. Поскольку биткойн и другие криптовалюты по своей природе волатильны, частные инвестиционные инструменты Grayscale разрешены только тем, кто имеет финансовые возможности, опыт, опыт и готовность нести риски, связанные с неотъемлемым активом / продуктом. Следовательно, эти продукты предлагаются только квалифицированным инвесторам, которые называются «аккредитованными инвесторами» в соответствии с Положением D Закона о ценных бумагах 1933 года («Закон о ценных бумагах».

Аргумент SEC состоит в том, что, поскольку продукт является ценной бумагой, перепродажа продукта в соответствии с Правилом 144 Закона о ценных бумагах должна происходить только после шестимесячного периода владения.

Следовательно, инвесторы не могут выкупить до завершения периода владения, что приводит к непомерной премии, наблюдаемой в продуктах Grayscale.

Вторичные рынки включают розничную торговлю, и единственный способ получить доступ к биткойнам для них — использовать эти акции через свои брокерские счета или 401 тыс. Хотя есть надбавка, причина того, что она держится так долго, заключается в розничном спросе.

Отсюда и поговорка:

«Чтобы танцевать танго, нужны двое».

Точка зрения учреждения

Так что же делают учреждения с огромными суммами денег? Проще говоря, они занимают BTC с недостаточным обеспечением у кредиторов и используют этот заем для создания натуральных акций GBTC в NAV. Следующий шаг предполагает удержание акций в течение шести месяцев и внебиржевую продажу этих акций на вторичном рынке. [retail] и получите огромную прибыль за счет премии.

Какие доказательства этому?

Что ж, простой ответ заключается в том, что причина, по которой существует премия, связана с участием как учреждений, так и розничной торговли. Сложный ответ можно разбить на 3 бита:

Первое — это увеличение владения биткойнами с конца первого квартала. Следует отметить, что в марте 2020 года наблюдался массовый крах из-за пандемии и, следовательно, накопление позиций, поскольку крах был бы чрезвычайно прибыльным. Сказанное выше является статистикой, которая показывает, что квартальный приток капитала удвоился во 2К20 и составил 905,8 млн долларов по сравнению с 1К20.

Второй бит заключается в том, что приток биткойнов Grayscale был больше, чем биткойн, добытый после сокращения вдвое. Следует отметить, что это отражает прямой поток вновь добытых биткойнов.

И, наконец, третий аспект — это 3 Arrows Capital, которая признала, что владеет 6,26% всех акций GBTC.

Генеральный директор FTX, SBF Alameda объяснил это может быть результатом относительно более низких ставок по займам для BTC с недостаточным обеспечением по сравнению с премией GBT. Как видно на примере институционального кредитора Genesis Capital, который показал, что Биткойн и Эфириум являются наиболее заемными активами.

Биткойн и Ethereum вместе составляют около 58% кредитного портфеля. Однако это немного по сравнению с эквивалентами BTC и USD, которые вместе составляют 83,2% от стоимости.

Богатые становятся богаче, а бедные — беднее

Биткойн продемонстрировал высокие показатели, несмотря на мартовский крах, который нарушил финансовые системы по всему миру. Поскольку GBTC в розницу доступен только на вторичном рынке, у них нет другого выбора, кроме как инвестировать в него.

Из приведенной выше диаграммы, восстановление GBTC после аварии было самым высоким: с момента падения он увеличился на 134%. За ним следуют BTC и серебро с приростом 132% и 95% соответственно.

В дополнение к этому, небольшое включение BTC в свой портфель обеспечит всю необходимую диверсификацию. Такие фирмы, как VanEck и JP Morgan, уже подтвердили это своими экспериментами.

Фактически, в отчете JP Morgan говорится:

«Совместное движение Биткойна со всеми рынками за последние пять лет было почти нулевым, что, казалось бы, позиционирует его лучше, чем Йена или Золото для целей хеджирования».

Очевидно, что производительность биткойна и его важность как инструмента для диверсификации портфеля не имеют себе равных, но все же такие продукты, как GBTC, доступны в NAV только для учреждений и аккредитованных инвесторов, которые могут получить огромную прибыль за счет премии.

Следовательно, можно сделать вывод, что неверно предполагать, что институциональный интерес к биткойнам растет, особенно с учетом высокой премии, которая им выгодна.

Grayscale отказалась комментировать этот вопрос, а 3 Arrows еще не ответили.