Дай падает ниже привязки к доллару, отбрасывая затруднения в денежно-кредитной политике

Жертва собственного успеха

MakerDAO был объявлен как прорыв децентрализованного приложения, и это правильно.

Беглый взгляд на показатели системы показывает беспрецедентный рост, несмотря на бурные рыночные условия: Ether в контрактах Maker заблокирован на сумму 298,2 млн. Долл., Что составляет более 2% оборотных поставок Ether и 89,9% Ether, депонированных в приложениях «децентрализованного финансирования» , В настоящее время в обращении находится Dai на сумму 92,3 млн. Долларов, который хранится по более чем 17 000 адресов, а кредиты по-прежнему находятся под залогом 323%. Рынок продолжает указывать на повышение доверия к токену MKR, который вырос на 92% по отношению к доллару за последние три месяца.

Источник: mkr.tools

Однако, в некотором смысле, MakerDAO стал жертвой собственного успеха.

Недавнее внедрение удобного для пользователей портала с обеспечением по долговым обязательствам (CDP) в сочетании с ультраконкурентной годовой процентной ставкой (APR) в 0,5% привело к резкому увеличению предложения Dai.

Учитывая, что большинство владельцев CDP используют недавно сгенерированный Dai для использования длинных ETH, большая часть этого Dai немедленно попадает на рынок. Из-за отсутствия существующих естественных источников спроса — усыновления торговцев, интеграции dApp, стремления к устойчивому цензуре стабильному накоплению стоимости — в настоящее время недостаточно покупательского давления, чтобы соответствовать этому избытку предложения.

Сломать колышек

В результате, Дай сломал намеченную привязку к доллару. График Vishesh Choudry показывает средневзвешенную цену Dai, отскочившую между 0,97 и 0,99 долл. США, а график Льва Ливнева, который показывает исполнение сделок Dai на нескольких децентрализованных биржах, показывает, что в течение последнего месяца Dai постоянно торговал между 0,96 и 0,97 долл. США.

Источник: Вишеш Чоудры

Источник: Лев Ливнев

Посторонние факторы усложняют создателя денежно-кредитной политики

Интересная часть MakerDAO заключается в том, что ему приходится сталкиваться с теми же проблемами, что и с центральным банком, но якобы децентрализованным и прозрачным образом. Стоит потратить некоторое время, чтобы изучить канал проекта YouTube, на котором размещаются видеозаписи проводимых раз в две недели совещаний по вопросам риска и управления, на которых различные заинтересованные стороны собираются вместе, чтобы обсудить и обсудить будущие события и параметры протокола.

Действительно, как и у центрального банка, у MakerDAO есть набор инструментов денежно-кредитной политики, который можно использовать для эффективного нацеливания на привязку к доллару. До настоящего времени денежно-кредитная политика в форме изменения платы за стабильность использовалась редко: MakerDAO была запущена в декабре 2017 года с комиссией за стабильность, установленной на уровне 0,5 процента годовых, поднятый ставка до 2,5 процента в августе 2018 года, а затем продолжил снижать его до 0,5 процента в декабре 2018 года.

Этот относительно невмешательный подход был в значительной степени успешным благодаря основному рыночному контексту. Ввиду того, что залоговое обеспечение Эфира теряло свою стоимость еженедельно, держатели CDP, естественно, были заинтересованы в том, чтобы поднять цену и продолжать сжигать Dai, чтобы избежать процедуры ликвидации.

Как показано на диаграмме ниже, укусы, которые относятся к началу ликвидационных процедур, были довольно крупными и частыми в период с июля по декабрь 2017 года, когда цена Ether упала с 480 до 80 долларов.

С декабря Ether нашел локальное дно, поднявшись с 80 долларов до сегодняшней цены в 136 долларов. Таким образом, укусы имеют гораздо меньшую номинальную величину, и для покупки непогашенной задолженности требуется меньше Dai. Действительно, когда рыночные настроения начинают переходить от террора к видимости надежды, MakerDAO, наконец, сталкивается с силами ожидаемого повышения стоимости залога и его различными последствиями.

Источник: mkr.tools

Поскольку Dai торгуется ниже 1 доллара с начала 2019 года, держатели MKR решили увеличить гонорар за стабильность: последний скачок до 1,5% годовых был завершен 23 февраля 2019 года, а еще на 2% ожидается повышение до 3,5% годовых. к 8 марта.

Повышение платы за стабильность повышает стоимость заимствований, побуждая держателей CDP покупать Dai, чтобы сократить свои позиции. Повышение спроса на покупку увеличивает цену, в то время как закрытие CDP одновременно способствует сокращению остаточного предложения. Вместе эти действия должны теоретически увидеть, как Дай оценил возврат к своей привязке в 1 доллар.

На практике трудно понять, будут ли еще 2% годовых иметь желаемый эффект. Действительно, заинтересованные стороны в призывах руководства MakerDAO открыто признают, что повышение является произвольным и экспериментальным, и что могут потребоваться дополнительные повышения.

Проблема заключается в различных внешних факторах, которые влияют на спрос и предложение дай. Признательность Ether дает существующим держателям CDP более широкую маржу для получения Dai, и, если Ether продолжает расти в цене, использование прибыли должно быть выгодным, несмотря на плату в размере 3,5%. Точно так же держатели эфира, у которых еще нет CDP, могут быть вдохновлены последними движениями рынка, чтобы открывать свои собственные позиции, тем самым еще больше способствуя увеличению предложения.

Кроме того, заинтересованные стороны MakerDAO должны учитывать ставки кредитования Dai, предлагаемые для таких платформ, как Compound, Dharma Lever и Nuo Network. Compound в настоящее время предлагает кредиторам Dai 2,36 процента годовых, хотя в декабре объем предложения APR достигал 15,33 процента. Dharma Lever в настоящее время предлагает кредиторам 3% годовых. Между тем, Nuo Network в настоящее время предлагает кредиторам Dai 37,19% годовых. Пока сохраняются спрэды между гонораром стабильности MakerDAO и ставками кредитования на платформах денежного рынка, арбитражёрам будет предлагаться генерировать больше Dai. Если естественного спроса недостаточно для поглощения нового предложения, цена на Dai продолжит скользить ниже уровня привязки к доллару.

Заинтересованные стороны также должны учитывать влияние значительного повышения платы за стабильность на долгосрочную привлекательность MakerDAO как платформы. Движущей силой успеха MakerDAO на сегодняшний день является возможность задействовать недорогие кредиты — под 0,5% годовых, кредиты MakerDAO были удивительно конкурентоспособными по сравнению с традиционными кредитными платформами, такими как SoFi и Lending Club, и крипто-биржами, такими как BitMex и Bitfinex, которые предлагают маржинальная торговля. Конечно, основной целью повышения стабильности является сделать это Меньше привлекательный для заимствования, но слишком высокая смена комиссии может привести к тому, что Dai будет торговаться выше привязки, или рискует оттолкнуть пользователей в долгосрочной перспективе, если плата за стабильность будет меняться все более быстрыми и непредсказуемыми темпами.

Maker's Arsenal

К счастью, у MakerDAO есть несколько других инструментов в арсенале денежно-кредитной политики, которые также могут быть использованы для смягчения волатильности.

В настоящее время система MakerDAO имеет наложенный потолок долга в 100 миллионов дая, то есть не более 100 миллионов дая может быть непогашенным одновременно. При запуске потолок долга Dai был установлен на уровне 50 миллионов, чтобы обеспечить устойчивый рост и обеспечить максимальную стабильность Dai. Корректировка потолка долга вниз теоретически должна помочь Dai вернуться к своей привязке в 1 доллар, когда кривая предложения сместится внутрь. Однако на практике это может быть сложным с логистической точки зрения, что потребует многократных корректировок в сторону понижения, как только закрываются CDP, и любое снижение потолка долга будет иметь пагубные последствия для общего роста экосистемы Maker.

Второе решение приходит в форме Dai Сберегательная ставка (DSR), который должен быть введен после перехода MakerDAO на Многосторонний дай. DSR предлагает держателям Dai переменную процентную ставку, чтобы заблокировать их Dai. Когда Dai торгуется ниже своей привязки, DSR может быть увеличен, что должно стимулировать спрос при уменьшении оборотного предложения. Если DSR может успешно служить в качестве механизма балансировки для цены Dai, плата за стабильность может быть амортизирована и снижена, хотя плата за стабильность всегда должна быть выше, чем DSR, поскольку DSR выплачивается из платы за стабильность. Конечно, DSR не существует в вакууме: чтобы быть успешным, он должен быть конкурентоспособным по сравнению с кредитными ставками, предлагаемыми альтернативными платформами денежного рынка.

Третье возможное, но еще не исследованное, решение заключается в алгоритмическом установлении платы за стабильность на основе некоторых выбранных переменных, в некоторой степени схожей с Лондонской межбанковской предлагаемой ставкой (LIBOR) или ее преемником, ставкой финансирования с гарантированным овернайт (SOFR). Это может принять форму децентрализованной межпротокольной ставки (DIPR), которая измеряет ставки по займам на нескольких ликвидных платформах кредитования. Плата за стабильность может быть затем обратно скорректирована на основе DIPR, так что когда спрос на займы низок, плата за стабильность высока, и наоборот. Сложной частью является настройка DIPR таким образом, чтобы он был устойчивым к манипуляциям. Как показал скандал с LIBOR, заинтересованные стороны, скорее всего, попытаются вмешаться в DIPR, если смогут найти способ получения прибыли от изменения платы за стабильность Maker.

Четвертое решение предложенный Руне Кристенсен, основатель MakerDAO, должен использовать доверенных маркет-мейкеров, выбранных держателями MKR, для того, чтобы они выступали в роли оракулов, сообщая о своих запасах в Dai и соответствующим образом корректируя плату за стабильность или норму сбережений. Как отмечает Кристенсен, в нормальных условиях маркет-мейкер никогда не захочет раскрывать информацию о своих позициях, но в этом контексте они должны быть заинтересованы в том, чтобы обеспечить понимание, поскольку это поможет регулировать систему Maker экономически выгодным способом. Если они держат много Дай, они выиграют от более высокой нормы сбережений. И наоборот, если у маркет-мейкеров открыты крупные CDP и низкие запасы Dai, падение платы за стабильность снизит стоимость погашения долга. Как и DIPR, важно, чтобы эта система оракула маркет-мейкера была разработана таким образом, чтобы предотвратить манипуляции.

Другой интересный сценарий — ситуация, когда Дай торгуется выше отметки в 1 доллар. Как утверждают аналитики Хасу и Су Чжу в своей статье Чайник Дай: Стабильный, но не масштабируемыйDai уникален среди стабильных монет в том смысле, что он не может эффективно оцениваться при торговле выше привязки: генерирование большего количества Dai через CDP в конечном итоге требует доступа к Dai, чтобы закрыть CDP, и нет гарантированного периода времени, через который Dai вернется к своему колышек.

Здесь губернаторы Maker могут вмешаться снова, на этот раз используя отрицательные процентные ставки как для платы за стабильность, так и для ежедневной нормы сбережений, по сути, беря деньги у держателей Dai, которые будут стимулироваться продавать, и выплачивая их тем, кто хочет открыть CDP и генерировать больше предложения.

Голосование

С более чем 42 000 MKR в настоящее время застолбил на опросе «Да, поднимите плату за стабильность на 2% до 3,5% в год» против всего 8,58 MKR в сторону «Нет, оставьте плату за стабильность на уровне 1,5% в год», мы должны ожидать, что повышение комиссии пройдет после голосования на «исполнительной» стадии. В самом деле, в то время как 42 000 MKR — это всего лишь 4,2 процента от оборотного предложения, а это означает, что при условии аналогичной явки в пятницу крупный держатель MKR может в одиночку повлиять на результат, команда Maker, которая имеет свои собственные большие запасы, скорее всего, обеспечит предложение. проход.

Источник: voice.makerdao.com

Тем не менее, мы можем ожидать, что Дай начнет двигаться к своей привязке даже до того, как пройдет голосование, когда рынок начнет повышаться в связи с надвигающимся повышением платы за стабильность. Существующим владельцам CDP будет рекомендовано покупать Dai менее чем за доллар, который они могут использовать для погашения своего непогашенного долга, а спекулянтам может быть рекомендовано покупать Dai в ожидании возврата к равновесию.

Конечно, истинная проверка последствий повышения стабильности может и должна измеряться только в течение более длительного периода времени. Для тех, кто заинтересован в том, чтобы следить за эффективностью денежно-кредитной политики этого протоцентрального банка, вы можете следить за деятельностью Дая в течение нескольких временных периодов. Вот,